进入2008年，美国次级债影响全面爆发，国际市场纷纷大幅下跌；国内经济增长预期放缓，通货膨胀压力居高不下，从紧的货币政策难以放松。在这一系列的压力的影响下，国内股票市场大幅下跌。同时，一系列大规模的再融资计划以及“大小非”解禁等因素更是加剧了A股市场的调整压力，悲观情绪在市场上迅速蔓延。 从2008年初开始，大盘跌破5000点、4000点整数关口一路跳水直逼3000点大关。

　　生活中冬天已经过去，市场上正“寒风”凛冽。广大投资者对于是否继续持有现有基金 已经产生了一定的疑问。在这里，将会为投资者简单介绍一些基金的类型、风险水平、 参考历史业绩的指标、投资风格和择时能力。读者可以根据本文所提到的内容，自行判断所持有基金是否能够顺利“过冬”。

　　Lesson One 1 牛市还在吗？

　　由盛宴转向惨淡，股市的转换来得很快；短时的大跌已经让部分投资者产生牛熊转换的恐慌。股市从高点以来调整幅度接近50%，如此大的调整幅度已经表明市场的主导因素是趋势性的利空。这些利空因素来自内部/外部、基本面/政策面等各种因素，核心因素不外以下几点：

　　(1) 基本面/宏观经济： 宏观经济增长在2008 年达到高峰，2009 年之后很有可能看到GDP 增速的拐点。通胀因素、从紧货币政策、外部经济衰退等等因素对中国经济保持高速增长进一步带来负面预期。这对上市公司利润增长的影响如何是决定股市的长期趋势的最重要因素。利润增长放缓是必然的，但幅度如何仍有分歧，而股市对此将会提前反应。需要判断的是50% 的调整幅度，相对于基本面的前景是恰当反应还是过度反应？

　　(2) “大小非”和再融资：“大小非”解禁和再融资对市场带来的影响是一样的，即在高价位下涌出大量股票供给。这对资金面有直接压力，更糟牛市思维改变，加仓还是赎回？

　　糟糕的是在估值偏高的情况下严重打击流通股投资者未来的预期。在平安再融资事件以后，这一预期被大大强化了，凡是蓝筹股的再融资传闻都足以引发一轮暴跌。而绝对规模要大得多的“大小非”解禁成为悬在A股市场上方的达摩克利斯之剑。

　　(3) 外部市场环境： 全球市场的下跌是A股下跌开始的引子。目前来看，美国次贷危机的余波仍然未消，全球股市仍有较大动荡可能。但自外部市场引发A股大调整后，A股走势已经转由自身因素主导，外部市场起到的作用已经弱化。但外围市场企稳仍是一个心理过程。

　　(4) 投资者信心： 投资者信心是对以上各个因素的综合反映。在由极度乐观转向悲观之后，投资者心理往往会过度反应，放大市场的波幅。股票市场的基本格局目前仍然不甚乐观。在跌势已成的情况下，要扭转趋势并不容易，因为压制性的因素短期内不会有实质性的改观。在决定股市走势的诸多因素中，基本面和制度面因素最为重要。本轮下跌以平安再融资为代表的制度性因素起始，但到调整后期，对基本面下滑的忧虑已渐成主导。 虽然存在诸多不利因素，但是目前来看，我们还没有看到股市由牛市周期转向熊市周期的充分理由。从中期预期来看，股市的调整幅度已经比较充分地反映了最关键的基本面压力。也就是说估值水平已经基本合理，目前的位置向上空间比向下空间更大。但是市场仍然存在受其他因素影响的过度反应空间，因此仍将有反复震荡的过程，短期上涨属于小波段性反弹的可能性很大，而趋势性的大波段转换时间仍不确定，这个时间有可能是下半年。简单地说，目前的股市处于空间基本到位，时间尚不确定的阶段。

　　否极泰来：过度下跌后可能迎来转机

　　从短期趋势来看，在过度下跌后，随着正面因素的逐渐累积，二季度股市迎来转机的可能性正在加大。 基本面极度恶化的预期将会有所缓解：4月上市公司一季报的业绩增长陆续发布，虽然强劲的业绩增长早在机构投资者预期之中，但这对缓解普通投资者的恐慌情绪能起到较好作用。对宏观数据的担忧弥漫在机构投资者中一季度看起来并不十分乐观。而二三季度的经济情况则是决定股市是否已经调整到位的重要指标。 政策面正面因素的累积，对于政府是否应“救市”的讨论在股市暴跌至3300 点时骤然升温，这不是偶然的。政府是否“救市”虽未有定论，但管理层对于保持股市稳定的愿望越来越急切。事实上多种可能的支持政策已经在悄悄实施，如加速新基金发行、各级官员不断升级的对股市的政策评论、实质上暂停再融资等等；而明确的所谓“救市”政策，如印花税调整、控制“大小非”解禁也的确在政策的可选范围内，目前只是相机决策的问题。我们的看法是政策面能做的未必能够改变大趋势，但是正面因素的累积支持过度下跌后的反弹则是可能的。 新基金不断发行的累积效应将会显现。截至目前，今年以来，证监会放行的新基金数已超过去年全年。一方面是部分蓝筹下跌充分，已经有了可投资的空间；另一方面是新基金在二季度进入建仓期，这将会对基金重仓蓝筹板块产生正面作用。而蓝筹的企稳回升对于稳定整个市场意义重大。